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收入高增长之谜九安医疗7亿收购存争议

2018-10-12 17:41:05

九安医疗(002432.SZ)6月28日早间发布收购预案,公司拟通过非公开发行股票募资不超过7.1亿元,其中6.99亿元募资净额用于收购马克·贝勒比、斯蒂芬·申那兹等17名交易对方合计持有的eDevice 100%的股权。以2015年12月31日为评估基准日,eDevice股东全部权益价值采用收益法评估的结果为9486.77万欧元,增值率为664.55%。

eDevice是为医疗器械/设备提供远程端对端连接解决方案的供应商,产品主要包括WireX 3G LC、WireT、Cellgo和HealthGo Mini等。

对于此次收购,九安医疗董事长刘毅在接受采访时表示,上市公司与eDevice处于同一行业,有非常强的战略协同,两者在客户资源、营销资源、供应链资源,有非常强的互补。

刘毅还表示,eDevice有非常好的盈利能力,可以减轻上市公司的亏损压力。九安医疗2015年收入3.98亿元,同比下降6.49%;净利润为亏损1.51亿元;2016年一季度收入1.12亿元,同比增长4.79%;净利润为亏损1440.68万元。

如果九安医疗2016年全年仍然无法扭亏为盈,按照规定将被ST。因此,此次收购对上市公司的重要性不言而喻。

资料显示,2015年eDevice业绩实现高增长,收入1.35亿元,同比增长120.11%;净利润5288.21万元,同比增长121.38%。

高增长背后,2015年eDevice应收款出现爆发式增长,近两年来的研发投入维持在偏低水平。而且,eDevice作为一家运营达16年之久的企业,时至今日绝大部分收入却仅来自于单一大客户,其背后的客户开拓能力堪忧。

针对上述质疑,九安医疗董事长刘毅接受了专访,给出了正面回应。

收入高增长之谜

审计报告显示,2015年eDevice收入1.35亿元,同比大幅增长120.11%。

在收入高增长背后,eDevice的应收账款也出现爆发式增长。依据审计报告,2015年末eDevice应收账款为3359.16万元,而期初仅有581.62万元,期末较期初大幅增加477.55%,远远超过收入增幅水平。

从应收账款占营业收入比例来看,2014年eDevice这一比例仅为9.46%,2015年则大幅提高至24.83%,直接导致应收账款周转率从9.69次下降至6.86次,eDevice存在粉饰业绩的嫌疑。

对于eDevice2015年应收款增加较多的情况,九安医疗董事长刘毅在接受采访时称,主要是因为eDevice在2015年三季度推出了新品,当年大部分收入均形成于下半年,所以报表上体现为较多的应收账款。

刘毅表示, 2016年一季度,eDevice的大部分应收款项已经收回来了。

对于应收账款大幅增加,九安医疗重大资产购买报告书称,主要是由于2015年eDevice营业收入增加较多,且2015年下半年营业收入增加,导致2015年末应收账款增长幅度较大。

上面的解释是否站得住脚?一家企业无论收入增速有多高,只要应收账款增幅与前者增幅保持一致,那就无可厚非。而事实上,eDevice的应收款增幅与收入增幅并不一致,远超后者,存在粉饰业绩之嫌。

除了应收款因素外,2015年eDevice收入高增长还是以牺牲盈利能力为代价实现的。

eDevice主营业务收入包括产品销售收入和通信服务收入,2015年eDevice收入高增长主要归功于产品销售收入的大幅增长。重组收购报告书显示,2015年eDevice产品销售收入为9799.48万元,同比大增298.44%,产品销售收入占主营业务收入的比例达到72.49%,较2014年提升22.15个百分点。

对此,九安医疗重大资产购买报告书解释称,2015年9月eDevice上线了新产品WireX 3G LC。相比于老产品WireX,新产品WireX 3G LC具有相同的功能,但具有更实惠的价格。

根据销售订单,eDevice销售WireX的价格约225美元/台,而WireX 3G LC的销售价格约110美元/台。报告书称,由于销售价格的大幅下降,使来自于美敦力集团的订单大幅增加。

值得注意的是,eDevice新产品WireX 3G LC,相比老产品的生产成本并没有发生太大的变化,但eDevice却仍然通过价格战来获取订单,这直接导致盈利能力出现大幅下滑。

2015年,eDevice产品销售业务毛利率从2014年的62.11%大幅下滑至55.11%,导致主营业务综合毛利率从68.40%下降至61.81%。

九安医疗董事长刘毅在接受采访时称,eDevice并没有打价格战,新产品价格较低主要是因为网络技术本身发展很快,其采用的模块等成本可能比原来要低很多,此外,客户订单量大幅增加,价格也降下来了。

单一客户贡献主要收入

预案显示,目前第一大客户美敦力集团为eDevice的主要收入来源,2014年、2015年来自于第一大客户的收入占比分别为77.81%和86.30%。

从上面可以看出,2015年eDevice对第一大客户的依赖程度不仅没有降低,反而大幅提升。

在eDevice对单一客户高度依赖的情况下,其议价能力、获取订单手段势必会非常受限。对此,九安医疗在预案中也坦承,如果未来美敦力集团因为市场增速放缓、产品升级等因素而减少对eDevice产品的需求,或者因其他竞争对手的成本优势、技术优势等考虑而转向其他供应商,则标的公司面临盈利增长显著放缓甚至大幅下滑的风险。

eDevice的主要客户为大型医疗器械生产企业和医疗服务机构。事实上,医疗器械生产企业和医疗服务机构众多。eDevice成立时间在2000年5月,一家已经运营了16年的企业,为何时至今日却仍然只能依赖单一大客户生存呢?

刘毅解释称,eDevice最开始仅仅是一家物联网公司,实际上是从2008年开始才专门进入医疗领域,利用原来的技术储备和积累来赢得医疗客户。

“因为医疗机构本身就涉及到人的生命和健康,所以拓展医疗客户需要一步一步来,美敦力已经成为主要客户,现在正在向其他的客户拓展,会体现在2016年的业绩上。”刘毅表示。

除此之外,eDevice无论是研发投入,还是销售投入,均维持在较低水平。

依据审计报告,2014年、2015年,eDevice管理费用科目下的“技术开发费”分别为379.83万元、303.42万元,占当期营业收入的比例分别为6.18%、2.24%。

值得注意的是,2015年,eDevice在收入大幅增长的情况下,其研发投入总额却出现下降,这可以看出eDevice并不太重视产品研发。而且,九安医疗收购预案中也未对eDevice的专利情况做任何披露。

对此,刘毅称,eDevice的新产品研发在2013年就已经完成,本身公司规模又不大,不到30个人,所以2014年、2015年产品迭代投入上就没有这么大了。

刘毅还补充道,eDevice是一家国外企业,本身的研发费用计入规则,与国内不一样,他们研发投入最多的是人员费用,是个轻资产公司,与国内上市公司对研发费用的统计并不一致。

此外,依据审计报告,2014年、2015年,eDevice销售费用分别为396.01万元、415.99万元,eDevice投入到市场、客户开拓中的资金也并不算多。

刘毅称,eDevice的客户主要是B端企业,销售费用开支最主要的是差旅费、人员费用,并没有大规模的营销费,所以说费用会相对固定,不会随着销售额增加而发生大幅变化。

盈利能力远超同行

报告期内,eDevice的盈利能力维持在较高水平,2014年、2015年,eDevice的毛利率分别为68.4%、61.81%,净利率分别为38.87%、39.09%。

与同行内主要企业相比,eDevice的盈利收购预案显示,eDevic所处行业内的主要企业有3家:高通(Nasdaq:QCOM)、Multi-TechSystems、Digi International(Nasdaq:DGII),均具备较强的市场影响力。

其中,高通、Digi International均是美国纳斯达克上市公司。依据,2014年、2015年,高通的毛利率分别为59.66%、58.95%,净利率分别为30.07%、20.84%;Digi International的毛利率分别为46.96%、46.05%,净利率分别为0.91%、3.10%。

对比可以发现,eDevice的盈利能力要明显高于高通和Digi International,尤其在净利率方面。

依据,高通、Digi International的2015年收入分别为252.81亿美元、2.13亿美元,体量要远远大于eDevice.

九安医疗在收购预案中提到,高通、Digi International在技术、经验、客户基础和品牌影响力等方面形成了较强的竞争力,为市场的新进入者形成了行业壁垒。这表明,eDevice的市场地位也远不及高通和DigiInternational.

无论是收入体量,还是市场地位,eDevice均远不及高通和Digi International,为何却能够实现明显高于前两者的盈利能力呢?

刘毅表示,Digi International的业务范围很广,两者数据不具有完全的可比性,Digi International要把其他业务数据剥离以后,才与eDevice具有可比性。

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